Bron: Goldman Sachs.
De doorbraak in de Duitse begroting en de plannen voor verhoogde defensie-uitgaven in heel Europa, gecombineerd met renteverlagingen van de ECB, ondersteunden de Europese activa in de afgelopen maanden op grote schaal. Ondanks de bedreiging die de Amerikaanse importtarieven op korte termijn inhouden voor Europa, heeft het vooruitzicht van grotere budgettaire slagkracht geleid tot hernieuwd optimisme over de vooruitzichten voor economische groei in de regio op de middellange tot lange termijn. De koerswijziging op het vlak van de uitgaven zal naar verwachting ook nieuwe beleggingsopportuniteiten doen ontstaan in verschillende sectoren.
De defensie-uitgaven in de eurozone zullen naar verwachting sterk stijgen, van 1,9% van het bbp in 2024 tot 2,8% in 2027. Volgens analyses zou dit gezien de militaire behoeften van Europa uiteindelijk kunnen oplopen tot 3%. In Duitsland stegen de defensie-uitgaven in 2024 al naar 2,1%, tegenover 1,5% vóór 2022, en zijn daar inmiddels bijna geen schuldbeperkingen meer op van toepassing. Een mogelijk staakt-het-vuren in Oekraïne, samen met plannen om het land te helpen bij het financieren van het herstel, de wederopbouw en de modernisering, zou de komende jaren kunnen resulteren in extra groei.
De haalbaarheid en volledige uitvoering van Europa’s begrotingsplannen is ingewikkeld vanwege de uiteenlopende economische situaties van lidstaten als Frankrijk, Italië en Spanje, die over beperkte budgettaire bewegingsruimte beschikken. Maar zelfs als de opbouw van hogere defensie-uitgaven geleidelijk en complex is, dan nog zijn wij van mening dat dit op middellange termijn een mogelijk belangrijke stimulans kan zijn voor de Europese groei.
Onderzoek naar budgettaire multipliers in ontwikkelde landen en ontwikkelingslanden suggereert dat elke € 1 die aan defensie wordt uitgegeven 60-70 cent van het bbp kan genereren, waardoor het bbp van de EU de komende 4 jaar met 2-3 procentpunten kan stijgen, of ongeveer 0,5-0,7% per jaar, afhankelijk van hoe het geld wordt uitgegeven1.
Naast de importtarieven maakt ook de afhankelijkheid van Europa van de VS en China voor grondstoffen, veiligheid en digitale technologie het continent kwetsbaar. Energieprijzen, die twee tot drie keer hoger zijn dan in de VS en China, en een gebrek aan investeringen in innovatieve technologieën en infrastructuur zijn daarnaast nadelig voor het industriële concurrentievermogen van Europa.
Naar onze mening hangt het langetermijnpad van Europa grotendeels af van de succesvolle uitvoering van begrotingsambities en de politieke wil om de samenwerking binnen de Unie te vergroten. De verschuiving in de Duitse begroting en de defensiestrategie van de EU kunnen de eerste stappen vormen naar een hechtere unie. In dit geval kan het opportuniteiten bieden voor meerdere sectoren van de economie. Een belangrijk voordeel van defensie-uitgaven op de lange termijn zal hoogstwaarschijnlijk voortvloeien uit de innovatie die ze kunnen stimuleren, zoals dat ook het geval is geweest in de VS. Duitsland, met zijn biotechnologische expertise, zoals is gebleken met de ontwikkeling van een van de eerste COVID-19-vaccins, beschikt over het innovatieve vermogen om bij te dragen aan een dergelijke vooruitgang. Hierna bespreken we enkele mogelijke opportuniteiten.
Vinden van opportuniteiten in fiscale herindustrialisering
We denken dat naast bekende lucht-, ruimtevaart- en defensiebedrijven ook veel andere bedrijven kunnen profiteren van hogere defensie-uitgaven. Dit vereist echter een gedetailleerde bottom-up-analyse om de beste opportuniteiten te identificeren in minder voor de hand liggende sectoren die daar misschien van zouden kunnen profiteren.
De door overheidsuitgaven gestimuleerde herindustrialisering in Europa zal, naast de groeiende vraag naar datacenters, waarschijnlijk de vraag naar energie aanzienlijk doen toenemen. In Duitsland zal het elektriciteitsverbruik naar verwachting in 2031 toenemen tot 3 à 3,5%, vergeleken met nul groei sinds 19902. Het Europese elektriciteitsnet, het oudste ter wereld en waarvan 40% van het distributienet ouder is dan 40 jaar, moet dringend gemoderniseerd worden. De daarvoor noodzakelijke investeringen zouden in het komende decennium kunnen oplopen tot meer dan een half biljoen euro, waardoor de kapitaalinvesteringen bijna drie keer zo hoog zijn als in het afgelopen decennium. We zien dat dit bedrijven in de hele energiewaardeketen mogelijk ten goede kan komen, van energieopwekking en -transport tot energiebeheer en -opslag.
De Duitse infrastructuuruitgaven zullen naar verwachting stijgen als gevolg van wijzigingen in de begrotingsregels en een fonds van € 500 miljard. Hoewel omvangrijke projecten zoals de modernisering van de spoorwegen en LNG-havens tijd zullen kosten, zouden kleinere renovatie- en herstellingsprojecten al eind 2025 van start kunnen gaan. In eerste instantie verwachten we dat cement-, beton- en aggregaatbedrijven daar het meest van zullen profiteren, terwijl de algemene bouwsector pas in een later stadium mogelijk profiteert van een verbeterd bbp. Personeelstekorten en trage goedkeuringsprocessen kunnen echter voor problemen zorgen.
Hogere begrotingsuitgaven kunnen verschillende andere sectoren stimuleren, waaronder de verpakkingssector, aangezien de vraag naar dozen en kratten als gevolg van toegenomen zendingen en logistiek zal toenemen. Ook bedrijven die chemicaliën leveren (zoals lijmen, kunststoffen, polymeren) en producten die nodig zijn voor renovatie en herbouw (zoals verf, glas, harsen en vulstoffen) kunnen volgens ons profiteren. Zware industriële toeleveringsketens, waaronder staal, aluminium, koper en industriële chemicaliën, zouden een toenemende vraag kunnen verwachten, waarbij industriële gassen in de meeste industriële productieprocessen een sleutelrol spelen. Binnen de financiële sector zullen banken op de korte termijn waarschijnlijk het meest profiteren van de uitbreiding van de handelsactiviteiten, aangezien er voor de financiering van grote bouw- en infrastructuurprojecten leningen afgesloten zullen moeten worden. Als er op de langere termijn aanzienlijke vooruitgang wordt geboekt in de richting van een Europese spaar- en beleggingsunie, uiteindelijk resulterend in een kapitaalunie, zullen sommige gediversifieerde banken en vermogensbeheerders profiteren van meer desintermediatie.
Een omgeving rijk aan alfa
Gekenmerkt door haar omvang, diversiteit en duidelijke informatiedynamiek biedt de Europese aandelenmarkt in vergelijking met de VS een uniek landschap. In tegenstelling tot de Amerikaanse markt, die sterk geconcentreerd is, met name in de technologiesector, kent Europa een meer evenwichtige samenstelling tussen landen en sectoren. Financiële instellingen en industriële bedrijven maken elk ca. 20% van de Europese markt uit, in tegenstelling tot de VS, waar technologie domineert.
Ook de beschikbaarheid en verspreiding van informatie verschilt aanzienlijk. In Europa is informatie minder overvloedig en meer verspreid en wordt deze langzamer gedeeld dan in de VS. Dit uit zich in een minder nauwgezette opvolging door analisten, minder nieuwsberichten en beperktere informatiebronnen voor beleggers. Een aandeel in de VS wordt bijvoorbeeld door gemiddeld 41 analisten gedekt, terwijl dat in Europa gemiddeld rond de 25 ligt. Zo worden er over Amerikaanse aandelen gemiddeld 36 nieuwsartikelen gepubliceerd, vergeleken met slechts 14 in Europa. Dit leidt tot marktinefficiënties die actieve beleggers kunnen benutten door zelf fundamenteel onderzoek te doen naar onderschatte aandelen. De tragere verspreiding van informatie in Europa zorgt ervoor dat de op het momentum gebaseerde factoren het mogelijk maken om solide prestaties te behalen, aangezien de waarde van de informatie langer aanhoudt.
Bovendien blijkt uit de correlaties tussen excess returns binnen sectoren dat Europese aandelen in vergelijking met hun Amerikaanse tegenhangers minder duidelijke relaties vertonen. In de VS vertonen aandelen binnen sectoren vergelijkbare rendementsprofielen, terwijl in Europa de rendementen meer verspreid zijn, wat wijst op minder goed vergelijkbare prestaties. Deze differentiatie in excess returns, ook binnen specifieke sectoren, biedt opportuniteiten voor actieve beleggers. In de afgelopen tien jaar heeft een hoger percentage Europese beleggingsbeheerders positieve excess returns behaald in vergelijking met hun Amerikaanse tegenhangers.
Europese aandelen vertonen eveneens initiële waarderingen lager dan die van de Amerikaanse aandelen, zelfs na correctie voor het grotere aandeel van technologieaandelen in de VS. Europese bedrijven hebben in het verleden altijd veel belang gehecht aan dividenden en terugkoop van aandelen, wat resulteert in hogere inkomsten en potentieel voor kapitaalgroei. Gezien de aanzienlijke kasreserves wordt verwacht dat de uitkeringspercentages zullen stijgen. Omdat de Europese sectoren minder groeiaandelen hebben, zorgt dit voor mogelijk veerkrachtigere exposures tijdens economische vertraging. Bovendien hebben wereldwijde beleggersallocaties ruimte om uit te breiden na jaren van instroom naar de VS, waarbij de tekenen erop wijzen dat beleggers hun allocatie aan Europese aandelen opnieuw willen verhogen.
Vooruitzichten
De recente ontwikkelingen in de importtarieven en het algemenere geopolitieke landschap maken de beleggingsomgeving extra complex. De eerste tekenen van herstel in Europa, in combinatie met de ambitieuze plannen voor de begrotings- en defensie-uitgaven, bieden echter aanzienlijke opportuniteiten voor beleggers in verschillende sectoren: van lucht- en ruimtevaart en defensie tot netbeheerders en leveranciers van bouwmaterialen. De uiteenlopende en gefragmenteerde aard van de Europese markt, alsmede de tragere verspreiding van informatie, creëert een gunstige omgeving voor actieve beleggers. Door in te spelen op deze inefficiënties en spreiding kunnen beleggers mogelijk meer alfa genereren en de uitdagingen van 2025 en de jaren daarna het hoofd bieden.
1Gebaseerd op de militaire uitgaven van 129 landen tussen 1988 en 2013. Viacheslav Sheremirov & Sandra Spirovska (2022). Budgettaire multipliers in ontwikkelde en ontwikkelingslanden: Bewijs van militaire uitgaven. Federal Reserve Bank van Boston en Universiteit van Wisconsin.
2Goldman Sachs Global Investment Research. 31 maart 2025.
Algemene disclaimer
Dit artikel en deze pagina zijn informatief van aard en kunnen worden gewijzigd. Ze worden louter ter informatie verstrekt en hebben geen contractuele waarde. De inhoud is niet bedoeld als beleggingsadvies of enige andere beleggingsdienst, en is geen aanbod, gepersonaliseerde aanbeveling of advies van MeDirect Bank NV, met het oog op een belegging in de genoemde activaklassen en mag niet als zodanig worden beschouwd. Beleggen brengt altijd risico’s met zich mee, vooral wat kapitaalverlies betreft. De informatie op deze pagina vormt geen juridisch, fiscaal of boekhoudkundig advies.
