Bron: De Standaard, 27/2/2017
De Brusselse vermogensbeheerder Capital at Work is op informatieronde bij zijn klanten. Ze nemen daarbij de voormalige Amerika-correspondente voor VTM, Greet De Keyser, mee. ‘Wat met Trump?’, klinkt de vraag. De Keyser vindt het te vroeg om te oordelen. ‘De bedrijfswereld is wel vrij positief. Zij rekenen op lagere bedrijfsbelastingen.’
Met de invloed van die belastingen op de vrije kasstroom (cashflow) belanden we meteen bij de corebusiness van grote beleggers zoals Buffett, maar ook van Capital at Work. Beide huldigen dezelfde beleggingsstrategie.‘Wij kijken in de eerste plaats naar de vrije kasstroom van bedrijven, dat is wat een onderneming echt overhoudt aan de activiteiten’, zegt Erwin Desyn, de hoofdstrateeg van Capital at Work. ‘Met dat geld kunnen de schulden worden afbetaald, de aandeelhouders vergoed en kan er geïnvesteerd worden in de uitbreiding van de activiteiten om verder te groeien.’ Als dat lukt, creëert het bedrijf een geldstroom die steeds blijft aandikken.
‘Daarom is een belastingverlaging zo belangrijk. Als een bedrijf nog maar 15 of 20 procent belastingen moet betalen in plaats van 35 procent, verhoogt dat de vrije cashflow enorm.’
Toch zet Capital at Work niet meer speciaal in op de VS. ‘Wij beleggen grosso modo een derde in Amerika, een derde in Azië en een derde in Europa. De middelen goed spreiden is noodzakelijk’, geeft Deseyn aan. ‘Wij proberen niet te voorspellen wat er politiek gaat gebeuren of wat de dollar gaat doen. Dat kunnen we toch niet.’
‘Als de beurzen dalen, kopen we onze favoriete aandelen goedkoop in. Bij grote hausse of optimisme verkopen we de te duur geworden aandelen’
ERWIN DESYN, Hoofdstrateeg Capital at Work
Geen warm water
De meeste tijd gaat naar het zoeken en volgen van ‘goede bedrijven’. ‘We proberen te beleggen in aandelen van bedrijven, die een hoge vrije kasstroom genereren en dat ook kunnen volhouden. Omdat ze een uniek product hebben, werken met langetermijncontracten of andere competitieve voordelen hebben.’
Capital at Work vindt niet telkens opnieuw het warme water uit, maar put uit een tweehonderdtal bedrijven met sterke cashflows, waarvan er een veertigtal in de portefeuilles zitten. De finale selectie of verwijdering gebeurt aan de hand van de waardering. Soms is een aandeel duur, soms goedkoop.
‘Hierbij krijgen we vaak hulp van de volatiele koersbewegingen op de beurzen. Daarop reageren we tegengesteld: als de beurzen dalen, geeft ons dat de kans om onze favoriete aandelen goedkoop te kopen. Bij grote hausses of optimisme zullen we oordelen dat sommige van onze aandelen te duur geworden zijn en die (deels) verkopen.’
Het kan natuurlijk ook dat de waarde van een bedrijf verkeerd werd ingeschat of dat er iets fundamenteels misloopt bij het bedrijf. De moeilijkheid is om dat juist in te schatten. ‘Soms moet je jaren geduld oefenen, zonder zekerheid over de uitkomst.’
In welke aandelen belegt Capital at Work concreet? We vlooiden de jaarverslagen van de Sicav uit. Enkele voorbeelden:
Vinci: ‘Vals’ bouwbedrijf
Dit aandeel vormt nagenoeg altijd een van de grootste posities in de portefeuilles van de Brusselse vermogensbeheerder. DezFranse bouwmaatschappij Vinci illustreert zeer goed waar Deseyn & co naar op zoek zijn: een bedrijf dat elk jaar geld overhoudt en dat verder kan investeren in dezelfde activiteiten.
Het extraatje aan dit aandeel is dat het meestal ondergewaardeerd is. De bouwsector is een moeilijke sector met lage waarderingen, maar Vinci is intussen niet meer het bouwbedrijf waarvoor vele beleggers het nog altijd verslijten. Al komt driekwart van de omzet weliswaar uit bouwwerken, die zijn maar verantwoordelijk voor een klein deel van de winst. Vinci haalt zowat driekwart van de winst uit het uitbaten van infrastructuur zoals tolwegen en van 35 luchthavens. De concessies daarvoor lopen over tientallen jaren, de groei van het verkeer doet de rest.
Kerry Group: Zijn smaak laat je niet meer los
Dit Ierse bedrijf, specialist in ingrediënten voor voedingsproducten, is een recenter gekocht aandeel. Kerry genereert hoge kasstromen, die toelaten om ook in de groeilanden te investeren. Kerry Group helpt onder meer grote klanten zoals Danone en Nestlé om minder zout, vet en suiker te verwerken zonder aan smaak in te boeten.
Swatch: Merk zonder winst
De Zwitserse maker van trendy horloges werd enkele jaren geleden aangekocht, toen velen bang zijn voor de lancering van Apple Watch. Maar die contraire belegging werd geen succes. Swatch kon niet profiteren van het zwakke succes van de Apple Watch. Meer nog, het slaagde er zelfs niet in om behoorlijke resultaten te boeken. Blijkbaar zagen de beheerders van Capital at Work ook geen beterschap, want de positie werd weer verkocht.
Dit artikel werd gereproduceerd met de toestemming van de uitgever, alle rechten voorbehouden.
Fonds is de populaire naam voor ICB (Instelling voor Collectieve Belegging). Een ICB is een instelling die het ingebrachte geld van verschillende beleggers samenbrengt en investeert in diverse beleggingsmogelijkheden, zoals aandelen, obligaties, cash enz. met risicospreiding als gevolg. U moet de KIID en prospectus lezen en beoordelen voordat u overgaat tot een belegging. De KIID geeft de doelstellingen, het beleggingsbeleid, risico’s en voordelen, kosten en prestaties uit het verleden van het fonds.
