Bron: BlackRock

Grip krijgen op onzekerheid

Grote beleidswijzigingen in de VS en verhoogde onzekerheid lijken de wereld op zijn kop te hebben gezet. Maar dat is een ontwikkeling van het nieuwe regime van transformatie dat we sinds enkele jaren kennen. Belangrijk is dat we grip krijgen op de onzekerheid door de essentiële kenmerken ervan te identificeren. Aangezien er zo veel verschillende uitkomsten mogelijk zijn, bieden macro-economische ontwikkelingen op lange termijn minder houvast. Maar vooralsnog zijn de macro-economische fundamentals nauwelijks veranderd: Onwrikbare economische wetten verhinderen dat het beleid de wereld van de ene op de andere dag helemaal omgooit. Daarom staan wij nog steeds positief ten aanzien van risicovolle activa en Amerikaanse aandelen. Megakrachten zoals artificiële intelligentie zijn het nieuwe anker op lange termijn om duurzame rendementen te behalen.

Gezien de vele onverwachte wendingen in de eerste helft van dit jaar is de onzekerheid over het beleid uiteraard hoog. We verwachtten dat het beleid dit jaar van een stabiliserende in een destabiliserende kracht voor de financiële markten zou veranderen. Dat is ook gebeurd. En toch is er halverwege dit jaar weinig veranderd voor de rendementen van risicovolle activa, ondanks alle spraakmakende voorspellingen. De beleggers moeten nu vooral grip krijgen op de kenmerken die dit klimaat vormgeven. Wij stellen al lang dat een nieuw macro-economisch tijdperk is aangebroken. Een tijdperk dat gekenmerkt wordt door diepgaande transformaties en gevormd wordt door megakrachten die in de loop van de tijd heel veel verschillende scenario’s mogelijk kunnen maken – voor het traject en de toestand van de wereldeconomie, de inflatie, de overheidsschuld en -tekorten of de wereldhandel. In 2025 is dit nieuwe regime scherper afgelijnd en wordt er ernstig gedebatteerd over mogelijke fundamentele veranderingen in de structuur van de wereldmarkten, zoals de rol van Amerikaans schatkistpapier als veilige haven, of die van de Amerikaanse dollar als reservevaluta. Met andere woorden, het verlies van macro-ankers op lange termijn, die decennialang de basis vormden voor de activaspreiding op lange termijn, is een bepalend kenmerk van dit nieuwe regime. Maar de wereldeconomie kan niet van de ene op de andere dag worden getransformeerd. Er bestaan onwrikbare economische wetten – voor de wereldhandel en de schuldfinanciering – die het beleid op korte termijn niet kan negeren. Die wetten zijn volgens ons even onaantastbaar als de wetten van de fysica en de zwaartekracht.

Niemand weet hoe het macroklimaat uiteindelijk zal evolueren. Maar dankzij ons begrip van die beleidslimieten waren we alert en besloten we al een week na de aankondiging van de importheffingen op 2 april om het risico weer op te voeren. Vanuit een tactisch standpunt blijven wij liever risicogezind. We hebben meer zekerheid over de macro-economische vooruitzichten op korte dan op lange termijn – voor beleggers een ongewone situatie. Daarom hechten we meer belang aan tactische standpunten. Ons eerste thema is dan ook beleggen in het hier en nu. We hebben een voorkeur voor Amerikaanse aandelen en thema’s zoals artificiële intelligentie. Afhankelijk van de uiteindelijke impact van het Amerikaanse beleid op de economie, staan we klaar om van koers te veranderen. We denken niet dat Europa zonder structurele veranderingen beter kan presteren, maar zijn optimistisch over enkele stappen die Europa al heeft gezet. Ons tweede thema is risico nemen zonder macro-economisch houvast. We zijn van oordeel dat dit klimaat van transformatie betere kansen dan het afgelopen decennium biedt om rendement te genereren dat boven de benchmark uitstijgt – alfa. Tegelijkertijd brengt het volatiele macroklimaat ook risico’s met zich mee voor portefeuilles die actief moeten worden beheerd. Ook nu macro-ankers geen houvast bieden voor de langere termijn, zien we megakrachten als duurzame rendementsfactoren – en vinden we houvast in megakrachten, ons derde thema. Anders dan macro-economische ankers bieden megakrachten geen duidelijkheid over de vooruitzichten voor groei en inflatie, en zijn ze geen brede rendementsfactoren. In plaats daarvan moeten we goed kijken hoe ze zich over en binnen de activaklassen ontwikkelen, dieper ingaan op thema’s en ons continu aanpassen aan wat al is ingeprijsd.