Bron: De Tijd, 10/05/2017

In juni vorig jaar ging er (heel even) een schokgolf door de financiële markten. ‘Dat de Britten uit de Europese Unie willen stappen, heeft bij investeerders toen een trauma achtergelaten’, zegt Koen Bosquet, senior beheerder bij Degroof Petercam Asset Management (DPAM). ‘Voor veel niet-Europeanen stond een brexit immers gelijk aan het einde van de euro.’

‘De aandelenmarkten hadden het begin vorig jaar ook moeilijk door de tragere groei van de Chinese economie en de lage olieprijzen. Gevreesd werd dat de wereldeconomie aan het vertragen was. Die lage olieprijzen waren evenwel niet het gevolg van een terugval van de vraag, maar van problemen aan de aanbodzijde’, zegt Filip Bruynooghe, hoofd analyse en fondsbeheerder bij CapitalAtWork.

Inmiddels zitten aandelen weer in de lift. Tegenover een jaar geleden staat de MSCI Europe 16 procent hoger, terwijl de Eurostoxx 50 – met de grootste 50 aandelen uit de eurozone – zowat 20 procent hoger noteert.

‘Onlangs hebben we het tij zien keren na het tegenvallende verkiezingsresultaat van Geert Wilders bij de Nederlandse verkiezingen en na de eerste ronde van de presidentsverkiezingen in Frankrijk’, legt Bosquet uit. Dat de populistische partijen het niet voor het zeggen krijgen in die twee landen – en er dus niet meteen een break-up van de euro komt – heeft beleggers gerustgesteld, waardoor er weer geld naar de Europese beurzen vloeit. ‘Niet dat die vrees in de toekomst niet kan terugkeren, maar dat horrorscenario is alvast even opgeborgen.’

Motor slaat aan

Bovendien slaat de economische motor in Europa weer aan. ‘Macro-economisch zien we de jongste zes maanden duidelijk een versnelling in de eurozone’, zegt Geoffroy Goenen, hoofd Europees aandelenbeheer bij Candriam. Vorige maand bleek nog dat de PMI-index – een belangrijke graadmeter voor de economie in de eurozone – tot het hoogste peil in zes jaar is gestegen. ‘De Europese Centrale Bank (ECB) heeft een fantastische job gedaan, zij het met wat vertraging. Iedereen weet dat dit beleid niet gezond is op lange termijn, maar het helpt wel’, klinkt het.

‘Zonder de ECB zouden we nooit gestaan hebben waar we nu staan. De rentedalingen hebben gewerkt. De economie begint aan te trekken en dat vertaalt zich in betere bedrijfswinsten’, treedt Bruynooghe bij. Dat blijkt ook uit de publicatie van de eerstekwartaalcijfers eerder dit jaar. ‘De grote meerderheid van Europese bedrijven heeft in het eerste trimester beter dan verwachte cijfers laten zien. Het winstmomentum is aan het versnellen’, meent Goenen. ‘De recentste resultaten duiden ook op een snellere winstgroei in Europa dan in de VS. De verwachte winstgroei voor dit jaar ligt in Europa op 7,7 procent, tegenover 5 procent in de VS’, aldus Bosquet.

Het hoeft dan ook niet te verwonderen dat fondsbeheerders positiever geworden zijn over Europese aandelen. ‘We hebben al jaren niet zo veel positieve signalen gehad. Tot voor de Franse verkiezingen was het sentiment negatief. Dat de economie in de eurozone maar niet aantrok en de Britten voor een exit uit de Europese Unie kozen, zadelde (Amerikaanse) investeerders met een trauma op. Vorig jaar vloeide 100 miljard dollar weg uit Europese aandelen. Om maar aan te geven hoe belangrijk sentiment voor de financiële markten is. Beurzen stijgen pas als dat sentiment positief is’, zegt Goenen.

Geen victorie kraaien

‘Niet dat we nu victorie moeten kraaien, maar we zien een voorzichtig herstel. En vooral: er is opnieuw groei in de eurozone’, zegt Bruynooghe. ‘We zijn dan ook veeleer optimistisch over Europese aandelen. Al kun je je wel afvragen wat een Europees aandeel is. Veel bedrijven zijn immers internationaal actief. Neem nu het Franse luxeconcern LVMH. Dat haalt 10 procent van zijn omzet in Frankrijk, 18 procent in de rest van Europa, 27 procent in de VS en 45 procent in andere delen van de wereld zoals Azië en Latijns-Amerika: 72 procent van zijn business wordt buiten Europa gegenereerd.’

BNP Paribas Fortis kijkt momenteel neutraal tegen aandelen aan. ‘De beurzen hebben al een rally achter de rug. Vandaar dat we momenteel beperkt winst aan het nemen zijn, legt Koen Desmecht van BNP Paribas Fortis Private Banking uit. ‘Maar binnen aandelen zijn we wel positief over Europa. Die regio hinkt al vele jaren achterop. De goede economische resultaten en faire waarderingen maken Europese aandelen aantrekkelijk.’

Ook DPAM is al enkele maanden positiever geworden over Europese aandelen. ‘We verwachten dat de winstgroei van de bedrijven zal doorzetten’, zegt Bosquet. De fondsbeheerder ziet ook de fusie- en overnameactiviteit toenemen in Europa – mee ondersteund door de lage financieringskosten voor bedrijven.

Hervormen

‘Op lange termijn zijn we nog niet waar we moeten zijn in Europa’, nuanceert Goenen. ‘Maar op korte termijn, tot de zomer zeg maar, zien we opportuniteiten: een stijging van de aandelenkoersen van 10 à 15 procent achten we mogelijk.’

Ook Bosquet ziet op lange termijn structurele nadelen tegenover de Verenigde Staten. ‘Het zal aan de winnaars van de verkiezingen in Europa zijn om hervormingen door te voeren.’

Dat extreemrechts in Nederland en Frankrijk niet aan de macht komt, noemt Goenen een positief element. ‘Bovendien zouden de nakende verkiezingen in Duitsland geen probleem mogen zijn.’ Duitsland trekt op 24 september naar de stembus om een nieuw parlement te kiezen. ‘Bondskanselier Angela Merkel en haar uitdager Martin Schulz verschillen evenwel niet zo erg op het vlak van het Europees project.’

Goenen verwacht ook dat Europa na de verkiezingen in Duitsland met een nieuw project zal komen, waarin meer integratie centraal zal staan. Op dat vlak vindt hij de brexit ook geen slechte zaak. ‘Op korte termijn brengt dat natuurlijk onzekerheid met zich mee, maar ik verwacht dat er gemakkelijker beslist kan worden zonder de Britten. De voorbije 40 jaar hebben zij veel limieten gezet op Europa.’

‘Hun binnenlandse economie zal het de komende twee jaar nog moeilijk hebben. De vraag is of dat belangrijk is voor de financiële markten. De Footsie-beursindex bestaat vooral uit multinationals. De winst die ze in het Verenigd Koninkrijk halen, is beperkt’, aldus Goenen.

‘Nu de Britse premier Theresa May verkiezingen heeft aangekondigd, is het koffiedik kijken’, meent Bruynooghe. ‘Ik kan me evenwel niet voorstellen dat de EU en het VK elkaar de duvel aandoen. De Europese Unie blijft belangrijk voor het Verenigd Koninkrijk en omgekeerd.’

‘In het algemeen hebben verkiezingen meestal geen grote impact op de financiële markten. Het zijn de bedrijven die waarde creëren, en die zijn internationaal actief.’

In perspectief

Zijn de waarderingen van Europese aandelen intussen niet te sterk opgelopen? ‘Wij denken niet dat aandelen in Europa te duur zijn. De koers-winstverhouding voor de MSCI Europe is het voorbije jaar wel gestegen, van 14,9 tot 15,4, maar dat cijfer ligt in lijn met het langetermijngemiddelde’, zegt Bruynooghe. ‘Je moet dat ook in perspectief plaatsen en rekening houden met de langetermijnrente, die erg laag staat. Dan valt een hogere risicopremie te rechtvaardigen’, zegt Goenen. Een spectaculaire stijging van de rente, waardoor obligaties interessanter zouden worden, valt ook niet meteen te verwachten.

‘Tegenover Amerikaanse aandelen (die tegen ongeveer 18 keer de winst noteren, red.) zijn Europese waarden nog altijd aantrekkelijk’, meent Bosquet.

Welke sectoren genieten de voorkeur? BNP Paribas Fortis is vooral positief over gezondheid, banken en verzekeraars, energie en telecom. ‘Die laatste twee zijn de jongste jaren wat achtergebleven. Ze noteren nu goedkoop en bovendien verwachten we dat ze aantrekkelijke dividenden zullen uitkeren’, zegt Desmecht. ‘Ook banken zijn aantrekkelijk gewaardeerd. De rentecyclus is allicht uitgebodemd en er is zicht op een lichte rentestijging. Ook zetten we in op smallcaps. De afnemende risicoaversie ondersteunt immers ook de kleinere beurswaarden.’

De fondsbeheerders blijven wel voorzichtig: koerscorrecties vallen niet uit te sluiten. Goenen haalt onder meer de spanningen tussen de Verenigde Staten en Noord-Korea aan. Ook de uitspraken van de Amerikaanse president Donald Trump over een fikse belastingverlaging voor bedrijven worden gevolgd. ‘Al speelt dat minder voor Europa. Waarschijnlijk zullen die plannen pas voor volgend jaar zijn.’

‘Een ander risico is een groeivertraging in China. Maar de regering heeft maatregelen genomen om de economie te laten herleven’, vertelt Bruynooghe. ‘Daarnaast is het uitkijken naar wie de verkiezingen in Italië wint (wellicht begin 2018, red.), en dan vooral hoe de anti-Europese stemmen zullen scoren.’

Dit artikel werd gereproduceerd met de toestemming van de uitgever, alle rechten voorbehouden.